LED行业:下行周期进入后半段 静待需求复苏

    来源: 中泰证券 作者:佚名

    摘要: 营收端:从半年报数据来看,LED产业链上下游均表现低迷,从选取的板块样本来看,各板块均录得负增长。上游芯片自2018Q4开始进入负增长状态,近三季度营收增速分别为-16.86%/-14.02%/-23

      营收端:从半年报数据来看,LED产业链上下游均表现低迷,从选取的板块样本来看,各板块均录得负增长。上游芯片自2018Q4开始进入负增长状态,近三季度营收增速分别为-16.86%/-14.02%/-23.23%,降幅在扩大;中游封装早一个季度进入负增长,近四个季度增速分别为-1.52%/-0.42%/-8.97%/-8.92%;下游显示屏首次进入负增长,2019Q2增速为-2.44%;LED照明则一直较弱,2019Q1&Q2增速为-4.19%/8.90%。

      存货端:从库存周期的角度,我们认为产业链各环节所处的阶段各不一致,从2019Q2财报存货数据上大致判断,上游芯片环节进入被动去库存阶段,中游LED封装企业稍微领先,进入主动补库存阶段;下游显示屏企业则处于被动补库存阶段,照明企业处于被动去库存阶段。

      毛利率:上游芯片公司毛利率下滑甚至转负,中游及下游毛利率则回升。【三安光电(600703)、股吧】毛利率仍位居LED芯片公司第一,但是毛利率已经降至20%出头。封装、显示、照明环节毛利率则普遍有所上升,包括LED芯片在内的原材料价格下降,给了中下游毛利率提升的空间。

      现金流:在行业处于低迷状态下,现金流反而成为企业关注的重点,大部分表现并不差。上游芯片营收虽然下滑,但是现金流质量却有所好转。显示屏企业则有恶化趋势,是行业竞争加剧前期的一种体现;照明企业除了【阳光照明(600261)、股吧】和得邦照明外,表现较为低迷。

      资产减值损失:从历史上来看,上一轮芯片公司大幅计提资产减值是2015年,今年将成为又一轮资产减值计提高峰,考虑到各家企业存货仍然较高,未来几个季度仍有减值风险。

      总结与投资建议:我们判断上游芯片和下游照明均进入被动去库存阶段,经过几个季度消化之后,有望进入主动补库存阶段,行业景气将重新来临。重点关注上游行业出清过程中的赢家三安光电、中游财务报表持续修复的木林森与细分领域龙头【国星光电(002449)、股吧】、下游小间距龙头利亚德等。

      风险提示:需求下降;潜在的新进入者;资产减值风险。

      (文章来源:中泰证券)

    关键词:

    芯片,进入,照明,库存,阶段

    审核:yj127 编辑:yj127

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